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2023 年6 月，10Y 国开收益率震荡下行，与模型判断一致。截至6 月29 日，10 年国开收益率为2.80%，较5 月末下行5.5bp。

6 月初大行下调存款利率，市场降息预期渐浓；13 日降息意外提前，且同日公布的金融数据不及预期，长端利率下行4bp；降息后债市预期稳增长政策将发力，收益率大幅回调；20 日5 年期LPR 对称下调10bp，降低了市场对于地产强刺激的预期，债市收益率随之下行。

我们在报告《预测长端利率，8191 个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

在7 月预判中，支持利率下行的因素仍居多，生产端方面，名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI 同比）5 月由正转负，降至-1.1%，制造业PMI 下行至48.8%；通胀方面，PPI 同比连续6 个月下行，5月为-4.6%；融资方面，4-5 月社融和贷款总量明显转弱，5 月社融存量同比（旧口径）回落至9.2%；交易数据方面，30Y 国债月度换手率上行至7.8%，连续三个月高增；地产数据方面，量价均走弱，5 月销售面积同比下降0.9%，70 城房价环比增幅由0.3%降至0.1%。

流动性收敛及海外商品价格止跌是7 月债市面临的风险因素。流动性方面， 6 月R007 中枢为2.14%，较5 月上行15bp，季末央行逆回购余额为1.17 万亿元，与3 月跨季规模相当；海外方面，CRB 工业原料指数于22 年4 月见顶回落，今年5 月同比降幅收窄至14.3%，若国际大宗商品价格回暖，PPI 同比也将企稳回升。

利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023 年6 月末（截至29 日）最新观测的样本数据代入模型，来预判7 月长端利率走势，发现20 个最优组合中，18 组支持利率下行（6 月为14 组），2 组支持利率上行。

基本面信息在债市定价中弱化，可能削弱模型解释力。6 月发布的出口、通胀及经济等数据普遍低于预期，然而数据发布后债市收益率仅发生微幅波动，反映债市定价的侧重点转向预期。

7 月关注流动性及政策节奏。流动性方面，月末大行净融出规模提升至5.2 万亿元的历史高点，1M 票据利率在29 日下行60bp 至1%，或指向6 月融资需求仍较弱，跨季后资金面转松概率较大，但需继续关注7 月信贷投放情况（对应的高频指标为票据利率走势）。政策方面，下半年政策的重心或仍在产业，参考近期LPR 的调整幅度，稳增长政策或倾向于温和发力，债市面临的环境仍然偏友好，风险可控。

风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。